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来自 集团财经 2019-11-16 10:45 的文章
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伊力特:改革稳步推进,疆外拓张可期【威尼斯37

收入增长放缓,二季度同比下滑:公司17H1 实现收入8.29 亿元,同比增长1.1%;实现归母净利润1.62 亿元,同比增长17.4%;实现扣非后归母净利润1.5 亿元,同比增长8.8%,主要系本期收到税收返还及核销部分应付账款取得营业外收入0.11 亿元。其中单二季度实现收入3.52 亿元,同比下滑7.7%,增速环比Q1 下降16.5 个pct;实现归母净利润0.5 亿元,同比增长0.9%。二季度收入低于预期主要有两方面原因:(1)新疆基建对公司疆内销售促进较小,增量小反应慢;(2) 新疆地区维稳形势严峻,造成流动人口流失。

Q3收入提速,毛利率下降拖累利润:公司17Q1-3实现收入12.86亿元,同比增长8.33%,实现归母净利润2.57亿元,同比增长10.88%。17Q3实现收入4.57亿元,同比增长24.51%超预期,同比/环比均大幅加速;实现归母净利润0.95亿元,同比增长1.36%。单三季度毛利率同比/环比下降8.75/4.63pct至43.2%,拖累利润增速远低于收入端,主要系包装成本增幅较大及物流等低毛利率产品收入增长较快。

    产品结构持续升级,销售费用投放将加大:受益于新疆省内消费升级公司高档酒持续放量。伊力王、老窖系列收入占白酒收入比例从2015 年的48.6%上升至2016 年的54.1%,17Q1 达到69.2%的水平。17H1 公司收入与去年同期持平,预计产品结构持续升级,高档酒收入增长弥补了中低档酒下滑。但由于包材纸箱等材料价格上升幅度较大, 17H1 毛利率小幅下降0.5 个pct。费用方面,17H1 公司销售费用率管理费用率/财务费用率为6.41%/2.43%/-0.47%,同比-1.01/ 0.08/-0.02 个pct。其中销售费用率下降主要系广告宣传费减少679 万元,预计受全国化品牌运营影响未来销售费用将加大投放。受益当期销售费用率下降和营业外收入增加,公司17H1 净利率大幅上升2.69 个pct。

    产品结构环比Q2优化,销售费用率大幅下降:公司17Q3酒类产品收入为4.3亿元,同比大幅增长19.63%。按产品档次分类,以王酒类和老窖类为代表的高档酒实现收入2.62亿,占Q3酒类收入的61%,环比Q2提升9.8pct;以老陈酒和特曲为主的中档酒占酒类收入的34.5%,环比Q2下降8.5pct;而大曲和伊力白酒等低档酒收入占比仅4.5%,环比下降1.3pct。根据公司历史经验,Q3为销售费用投放淡季,17Q3销售费用率同比/环比下降2.65/10.44pct仅为0.32%,管理/财务费用率同比-0.31/ 0.1pct。费用率下降抵消了部分毛利率下降的影响,17Q3净利率同比下降4.68pct。Q3预收账款达1.25亿,同比增长49.1%,创2012年以来三季度新高,终端需求旺盛。

    品牌运营公司成立,助力疆外市场开拓:公司与经销商共同投资设立品牌运营公司,负责疆外市场开拓,公司持股51%。渠道方面将在疆外试点高毛利率的直销模式,从单一的买断式销售模式转向经销、直销、电商共同发展。产品方面将缩减子品牌,疆外新开发品牌由公司所有。公司疆外拓张可能选择白酒小省作为切入点,结合自身与大商资源,再造类似浙江的强势疆外市场,有望成为公司业绩增长点。

    疆外市场高速增长,大概率完成全年目标:17Q3公司疆外市场实现收入0.88亿元,同比增长136%,贡献主要来自于浙江商源。三季度新增疆外经销商华龙祥(全国性经销商)贡献约600万收入,表明公司已着手开拓除浙江外的其他疆外市场,有望成为公司业绩的增长点。渠道方面公司将尝试从单一的买断式销售模式转向经销、直销、电商共同发展,产品方面将缩减子品牌,开发自有品牌,进一步增强品牌力和盈利能力。公司9月初公告控股股东伊力特集团拟非公开发行以公司股票作为换股标的的可交债,期限为3年,拟募集资金不超过4亿元,彰显对公司发展信心。受益疆内市场稳定增长与疆外市场开拓取得突破性进展,我们预计公司大概率完成全年18.7亿销售目标。

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