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来自 集团财经 2019-07-21 05:02 的文章
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浙江龙盛事件点评:环保限产染料及中间体价格上

环保趋严大环境下,中小型厂商及落后产能逐步被淘汰关停,染料及中间体供给持续收缩,产品价格出现连续上涨,目前分散黑价格已经超过5万元/吨,并且中间体间苯二酚自三井和INDSPEC退出后,行业供给不足,目前单吨价格在11.7万元左右,2017年年初仅为5.4万元,对分散染料产品形成有力的价格支撑。四月底苏北化工区被报道存在偷排现象,连云港灌云园区、灌南园区、盐城响水园区均出现关停整治,此外,滨海等园区也进行停产整治。此次停产涉及亚邦股份8家子公司,闰土股份3家子公司,江苏吴中响水恒利达子公司,吉华集团江苏吉华化工子公司等,影响H酸、对位酯、蒽醌等中间体及分散染料、活性染料部分产品。受此影响,5月初,H酸、对位酯双双提价,单吨价格分别从3.3万元和2.7万元提升至5万元和3.5万元,并有很可能传导至活性染料产品。

2018年江苏加大环保整治力度。4月,江苏省环保厅要求苏北灌云、灌南、响水和滨海等4个化工园区全面停产排查,闰土、亚邦、吉华等众多染料及中间体生产商被迫停产。6月,中央环保督查组“回头看”专项运动已经全面启动,督察组将很快进驻江苏,苏北化工园区企业短期复产难度大。

    1.环保趋严:环保督查持续深入,对于中间体及染料产品的供给端有较好的优化效果,利于集中度进一步提升,产品价格中枢持续提升是大概率事件。

    除苏北园区外,湖北推进沿江1公里以内化工企业关停,4个省级环境保护督察组已全部进驻,染料中间体供应商楚源(年产能H酸2.4万吨、对位酯4万吨)停产。

    2.中间体利润提升:龙盛的中间体产品盈利能力较好,17年贡献毛利近20%,而间苯二酚价格持续提升,整体中间体行业维持紧平衡状态,预计18年毛利贡献将大幅提升。并且紧平衡叠加环保趋严将使行业边际改善的效果更强。3.中长期关注房地产板块:地产板块前期布局完善,目前几大项目地段较好,并且均进展顺利。

    环保整治促使染料及中间体价格大涨。分散染料方面,浙江龙盛继5月14日提价后,6月5日再次提价5000-8万元/吨,分散染料价格已经从年初的3万元/吨上涨到5.3万元/吨以上,涨幅77%,上游核心中间体间苯二胺则从2017年4季度的的2.2万元/吨左右涨到2018年1季度的2.6万元/吨,涨幅18.2%。

    我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为177.43亿、207.30亿元和245.81亿元,增速分别为17.50%、16.83%和18.58%;归属于母公司股东净利润分别为33.13亿、39.49亿和46.33亿元,增速分别为33.91%、19.21%和17.34%;全面摊薄每股EPS分别为1.02、1.21和1.42元,对应PE为12.8、10.8和9.2倍,首次覆盖,未来六个月内给予“谨慎增持”评级。

    活性染料方面,6月初市场报价(主流黑)报价从3.3万元/吨上涨到4.3万元/吨,一次性上调30.3%,而上游中间体H酸则由4月初的3.3万元/吨的涨至8万元/吨,涨幅高达142%,另一大中间体对位酯则从年初的2.7万元/吨涨至6万元/吨,涨幅122%。

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