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来自 集团财经 2019-05-11 10:13 的文章
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三友化工:有机硅高景气推动业绩大增,纯碱-粘胶

事件:公司发布2018年半年度报告,2018H1实现营业收入98.88亿元(YOY-0.02%),归母净利润11.79亿元(YOY 22.51%),其中Q2营业收入52.62亿元(YOY 8.08%,QOQ 11.34%),归母净利润7.41亿元(YOY 63.99%,QOQ 69.09%)。公司本次业绩增长主要原因是有机硅、纯碱等产品市场价格大幅增长。

公司公告:公司2017年实现营业收入201.96亿元(YOY 28.17%),实现归母净利润18.89亿元(YOY 147.63%)。主要受益于公司主营产品纯碱、烧碱、粘胶短纤和有机硅年内轮番上涨。其中17年四季度实现营业收入52.90亿元(YOY 17.12%,QOQ 7.61%),实现归母净利润4.25亿元(YOY 120.74%,QOQ-15.26%)。拟向全体股东每10股派发现金红利2.75元,共计派发现金红利5.68亿元。

    上半年有机硅高景气,Q2纯碱价格上涨,推动公司业绩大增。H1公司各项主营业务保持稳健,纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体销量分别为176.12、26.58、27.36、22.2、3.46万吨,实现收入分别为26.42、33.79、7.34、12.53、8.86亿元,综合销售毛利率28.54%,同比增长1.89pct。受益于海外需求持续向好,有机硅整体呈上涨趋势,DMC平均售价Q1、Q2分别为24179、26816元/吨,价格已突破近十年高点;企业基本维持满负荷开工,有机硅上半年贡献净利润(三友硅业)6.56亿元。纯碱自三月底进入上涨通道,行业进入密集检修期并持续到六月中旬,二季度库存持续下降、价格持续上涨,Q2纯碱平均不含税售价达1613元,同比增长25.69%,环比Q1增长15.48%,上半年纯碱约贡献2.5亿净利润。此外粘胶短纤、氯碱化工上半年分别贡献业绩约0.58亿元、2.11亿元。

    年报业绩符合预期,两碱、有机硅盈利能力大幅增强。2017年四季度公司主要产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC和二甲基硅氧烷混合环体(DMC)的平均售价为1831/13136/3212/5583/24151元/吨,同比变动约 38%/-2.4%/ 43%/-10%/ 86%,环比变动 25%/-4.8%/ 24%/-7.3%/ 43%。由于同期主要原料价格上涨,Q4销售毛利率为27.49%,较Q3小幅下降1.09个百分点。从全年来看,上述产品产销量与上年基本持平,受益产品均价上涨,销售收入增长28%/15%/17%/63%/48%,产品毛利率变动为 4.43/-3.45/-1.70/ 14.93/ 20.22个百分点。纯碱、烧碱和有机硅景气度高,相关子公司利润大幅增厚,17年子公司青海五彩碱业(110万吨氨碱法纯碱)、三友氯碱和三友硅业分别实现净利润2.27/4.31/4.53亿元,同比大增227%/431%/835%。

    20万吨差别化粘胶短纤投产运行,受益于棉花进入上升周期,粘胶短纤景气有望上行。近五年来我国棉花产量维持在500万吨左右,每年供给缺口约200万吨。2017年国内棉花库存下降至533.9万吨,棉花的库存/消费比下降至75%,根据供需平衡测算,2018年国储库存将进一步下降至315万吨,棉花供给不足的问题将逐渐突出,棉花价格有望上涨。粘胶与棉花性能相近,价格高度正向相关,当前粘胶行业产能共406万吨,根据我们对新增产能的梳理,测算出18-19年有效产能分别为426、458万吨,同期需求保持5%左右增速,行业开工率仍维持在85%以上;江苏、新疆等地环保督查以及长江沿岸化工企业的清理可能给行业带来产能的边际收缩,粘胶价格易涨难跌。公司8月份20万吨差异化短纤项目的两条10万吨粘胶短纤生产线均投产运行,产能达到70万吨,将进一步提高产品差异化率、优化产品结构。粘胶短纤每涨价1000元/吨,公司EPS增厚0.25元。

    循环经济优势明显,有机硅景气高位,公司盈利中枢有望持续上移。公司以氯碱为中枢、形成四大业务板块,并配套建有热电装置,循环经济优势明显,综合成本优于同行。近日有机硅华东地区市场价再度上调500元/吨至31000元/吨,市场上货源依旧紧缺,环保常态化高压下,上下游企业均受到影响,厂家订单饱满,有机硅高景气可持续。此外,公司20万吨/年高端差异化粘胶短纤项目预计将于5月建成投产,未来粘胶业务可通过差异化、降成本等方式不断扩大优势,公司盈利中枢将持续上行。

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