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来自 集团财经 2019-05-11 10:13 的文章
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川投能源:投资收益下滑,期待雅砻江进展

公司公布2018年半年报,上半年实现营业收入3.38亿元,同比下降3.96%;实现归母净利润11.63亿元,同比下降5.43%,符合申万宏源预期。

2018H1营收-3.96%,归母净利润-5.43%

    投资要点:

    公司发布2018年半年报,营业收入3.38亿元,同比-3.96%;归母净利润11.63亿元,同比-5.43%;符合此前业绩快报预期。

    上半年来水向好,公司参控股公司发电量增长。受益于控股机组所在流域来水向好及电力供需改善,公司上半年控股电站实现发电量12.20亿kwh,同比增长5.25%,电力业务收入同比增长27.8%;参股48%的雅砻江水电上半年实现发电量299.06亿kwh,同比增长3.18%,受益于市场化让利幅度收窄,雅砻江水电平均上网电价同比增加0.72%;参股10%的大渡河水电上半年实现发电量168.34亿kwh,同比增长24.31%。公司上半年营业总收入同比下降3.96%主要源于从事铁路远动控制系统的子公司交大光芒收入减少0.20 亿元。

    国电大渡河延迟分红,雅砻江退税减少,投资收益下滑

    大渡河推迟分红 雅砻江退税优惠到期导致投资收益下滑,看好全年业绩。上半年投资收益下滑源于多方面,公司将持有的大渡河电站10%股权分类为可供出售金融资产,根据会计准则,仅分红时可计算投资收益,去年同期大渡河公司分红0.47 亿元,今年上半年未分红导致未确认投资收益。大渡河电站上半年发电量大幅增长,期待下半年分红收益确认。雅砻江方面,2017年底大型水电增值税退税优惠政策到期,雅砻江水电上半年仅确认少量剩余退税补贴0.69亿元,导致雅砻江水电净利润同比下降0.96%,公司投资收益相应下滑。

    报告期内,公司归母净利润同比下滑约0.67亿元,主因是投资收益下滑0.58亿元。本期参股10%的国电大渡河公司尚未分红,去年同期该公司分红0.47亿元。18H1国电大渡河发电量168.34亿千瓦时,同比 24.31%,业绩增长为未来年度分红打下基础。参股48%的雅砻江公司18H1发电量299.06亿千瓦时,同比 3.08%;上网电价0.281元/千瓦时,同比 0.72%;但收到增值税返还减少2.04亿元至0.69亿元,导致净利润同比下滑0.24亿元。考虑到增值税退税政策到期,我们预计雅砻江业绩在2018年仍将受到退税减少的影响。

    雅砻江中游开发进行时,公开发行40亿可转债增资雅砻江水电。公司与国投电力共同开发雅砻江流域水电资源,全流域可开发规模约3000万千瓦,目前雅砻江中游的杨房沟、两河口水电站(合计450万千瓦)相继核准开工,预计2021年投产。公司2018年5月发布公开发行可转债预案,拟募集资金不超过40亿元增资雅砻江水电(持股比例不变),用于杨房沟水电站建设,目前发行项目处于审批阶段。此外,国家电网雅中-江西±800千伏特高压直流工程已经进入全面实施阶段,投产后将直接利好杨房沟水电站外送消纳。

威尼斯3775网站,    雅砻江中游机组建设,提升远期装机、发电量预期

    盈利预测与评级:我们下调18~20年公司归母净利润预测分别为34.41、34.24、34.43亿元(调整前为35.93、35.00、34.66亿元),EPS分别为0.78、0.78和0.78元/股,对应18-20年PE分别为11、11、11倍。随着外送条件的改善,我们看好电力市场化背景下优质清洁发电公司,维持“买入”评级。

    报告期内,公司对雅砻江投出资本金5.76亿元,并持续推进发行不超过40亿元可转债,用于增资推进杨房沟水电站建设。雅砻江下游已建成装机1470万千瓦,中游规划装机约1184万千瓦,其中杨房沟300万千瓦与两河口150万千瓦已在建,预计2021年首台机组投产。中游前期配套工程卡杨公路建设已处于尾声;2018年4月雅中-江西±800千伏特高压直流输电工程完成线路开工图设计,额定输送容量1,000万千瓦,每年可外送水电约450亿千瓦时。

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