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来自 集团财经 2019-05-11 10:13 的文章
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亿嘉和:威尼斯3775网站业绩略超预期,掘金巡检机

事件

核心结论:我们认为电力巡检机器人产业刚起步,未来市场空间巨大,公司在江苏的卡位造就了得天独厚的竞争优势,而且作为第一家上市的纯电力巡检公司,公司的先发优势会体现得越来越明显,有望成为第一家从区域走向全国的巡检机器人企业。

    公司2018年半年度实现营业收入1.74亿元,同比 45.55%;实归母净利润6096万元,同比 54.28%,扣非归母净利润5713万元,同比 95.21%。公司每10股派发现金红利1.40元(含税),同时以资本公积金转增股本,每10股转增4股。

    ①行业赛道没问题,我们怎么看市场空间?

    简评

    室外机器人由国网统一招标,招标数量复合增速40%。2013-2016年室外机器人招标数分别为100台、222台、236台、272台,复合增速39.6%。预计2018年招标数量有望达400台,相比于2016年增长47.06%。目前国内110kv以上的变电站数量超过2万座,目前渗透率不足5%,仍有巨大发展空间。

    业绩略超预期,毛利率下降主要是由于智能化改造产品结构调整。上半年营收增速45.55%、归母净利润增速54.28%,均高于原市场预期区间,智能化产品业务同比增51%,维持高速增长。公司综合毛利率63.58%,同比下降3.23pct,主要是由于智能化改造业务安装的产品结构发生变化,上半年改造业务毛利率下降,从而拉低整体毛利水平。上半年销售费用率和管理费用率分别下降3.26pct和7.41pct,规模效应体现。 迎行业风口,电力巡检机器人产业发展空间巨大。以室外为例,目前国内110kv以上的变电站数量超过2万座,机器人巡检渗透率不足5%;但室外机器人招标数量年复合增速40%,预计2018年招标数量有望达400台,相比于2016年增速接近50%。室内以江苏为例,江苏配电站数量超过2万座,根据我们的测算江苏省室内机器人渗透率仍不足7%;公司几乎垄断江苏室内机器人市场,背靠江苏配电网投资沃土,卡位优势明显。上半年公司已中标江苏300多座配电站所智能巡检项目,成绩喜人。

    室内机器人是公司业绩最大弹性所在。江苏省内配电站2万多座,理论市场总规模超百亿,公司地处南京,几乎垄断江苏室内机器人市场,背靠江苏省电网投资沃土(江苏配电投资额全国第一),室内机器人有望乘风而起。目前江苏省室内机器人渗透率不足7%,仍存在巨大渗透空间,未来随着“一机一站”模式的普及,省内潜在的需求将更大程度地释放。

    作为第一家上市的纯电力巡检机器人公司,公司先发优势明显,我们认为公司凭借资本助力将步入加速发展的阶段,最快速度地完成省外市场的跑马圈地。今年以来公司人员扩张提速,截至半年度,公司研发人员132名(相比于2017年末增加61%),占员工总数的41%,上半年研发投入1578万元,占营收比重达到9%,目前公司在北京、天津、广州等地均建立了办事机构,销售服务范围拓展至主要经济发达省份。同时,公司也在积极探索隧道机器人、无人机、消防机器人等新产品,以实现输电、变电、配电全范围运检覆盖。

    省外市场更大(全国近300个地级市配电站数量约30万座),省外拓展“先发优势”很重要,公司凭借资本助力,我们认为将步入加速发展的阶段,最快速度地完成跑马圈地。2017年员工总数264人(同比 33%),2018年以来,公司人员扩充提速,特别是研发人员预计还将大幅增长。2017年中标天津室内机器人项目,当年天津地区收入占比达15.18%。未来公司在南网、浙江、山东、天津等地的省外业务拓展值得期待。

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