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来自 集团财经 2019-05-11 10:13 的文章
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福耀玻璃:中报分红业绩符合预期,海外业务盈利持

    简评

    ASP提高稳增速,北美基地盈利能力提升:2018年国内汽车行业增速放缓,福耀凭借高附加值玻璃渗透率的提升,提高公司产品的ASP,预计福耀在国内收入的增速将持续高于行业的增速。本溪浮法产线工程完成进度已达70%,投产后将增加浮法玻璃的供应能力,拉低成本。美国工厂目前正趋向于正常运转,1H18福耀北美净利润1.3亿人民币(2017年同期-4794万元),预计18年福耀美国汽车玻璃工厂销量有望达到330万套,盈利能力将进一步提升。

    美元汇率持续走高,汇兑收益有望延续。

    盈利预测与投资建议:预计2018年美国基地盈利能力将进一步提高,高附加值产品渗透率提升有望提高公司产品ASP。考虑汇率变动,调整对公司业绩预测,预计2018~2020年的EPS为1.60、1.82、2.02元(原盈利预测为1.47、1.85、2.05元),维持“推荐”评级。

    风险提示

    风险提示:1)美国公司盈利不及预期:如果美国公司良品率和产能利用率提升较慢,其盈利能力提高的速度可能不及预期;2)国内市场放缓:如果国内汽车行业需求下降,将对国内业务造成不利影响。3)原材料成本提高:如果纯碱和天然气价格继续上升,将在一定程度上影响公司的毛利率。

    受益于量价齐升逻辑,公司上半年营收100.85亿元,同比提高15.74%,明显优于上半年行业整体产量增速,其中Q2同比提升18.18%,较Q1明显优化。分市场看,公司国内收入同比增长7.15%,海外业务同比增长22.31%。其中美国工厂产能加速释放,上半年实现扭亏且大幅盈利,18年收入16.8亿,同比增长86.67%(17年H1收入9亿),净利润1.27亿(17年H1净亏损4794万元),随着下半年美国工厂持续投产,未来市占率有望进一步提升。另一方面,公司俄罗斯工厂亏损也持续收窄,有望于年底实现盈亏平衡。管理能力良好期间费用收窄,美国业务拖累毛利率略微下滑。

公司公布2018年半年报,1H18实现营业收入100.9 亿元,同比增长15.7%;归母净利润18.7亿元,同比增长34.8%;每股收益 0.74元,每股净资产7.57 元。

    2017H1公司汇兑损失达1.71亿元,今年Q2以来美元汇率持续攀升,上半年公司共产生汇兑收益6083万元,显著增厚利润。若扣除汇兑差异,公司上半年净利润同比增长约14%。我们认为,随着全球经济进入周期尾部,叠加特朗普政府推行贸易保护政策,美元指数或继续保持强势,公司汇兑有望持续受益。

    受益于汇兑收益净利润同比大增、经营性现金流好转:受益于产品结构优化和美国工厂产能爬坡,公司2018上半年实现收入100.9亿元,同比增长15.7%,2Q收入53.4亿元,同比增长18.2%(2Q国内汽车行业销量增速8.3%)。2018上半年毛利率42.0%,比2017年同期降低1 个百分点,其中2Q毛利率42.0%,同比提升0.1个百分点,判断主要是由于美国工厂毛利率随产能爬坡有所回升导致。受益于规模效应,上半年销管费用率略有降低,2Q销售费用率、管理费用率分别为6.5%、13.3%,同比分别降低0.3、0.2个百分点。受益人民币贬值上半年净利润同比增34.8%,剔除美元资产汇兑损益后,1H18公司利润总额同比增14.0%。经营性现金流同比增51%至26亿元,主要系加快销售回款与存货周转速度所致。

    上半年公司存货周转天数93天,较去年同期减少14天,其中汽车玻璃存货周转天数67天,同比减少9天,浮法玻璃存货周转天数140天,同比减少40天,存货周转速度明显加快;另一方面,应收账款天数明显改善,由去年的71天减少至68天。由于美国业务快速发展,但工厂毛利率尚未达到国内水平,公司上半年毛利率同比下滑1.02%至41.96%。上半年公司销售费用率6.67%,同比下降0.35pct;管理费用率13.40%,同比下降0.69pct,显示了公司良好的管控能力。而受益于汇兑因素影响,财务费用率下降1.76pct至0.06%。

    平安观点:

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