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来自 集团财经 2019-05-11 10:13 的文章
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吉祥航空:熊市加杠杆,航空战略家

航空战略家, 熊市加杠杆。吉祥航空十年打造高品质航线网络,因上海枢纽产能受制,定价能力料将长期提升。维持2018/19 年EPS0.88/1.27 元,看好战略能力,维持目标价21.7 元与增持评级。

航空需求旺盛,暑运旺季行情一触即发。旅游等消费需求成为航空需求增长新动力,同期商旅需求稳步提升,15、16年三大航RPK整体涨幅达到9.36%、6.20%,17年4月客座率高达83.01%,同比增加0.69个百分点,呈现稳步推升态势。根据历史数据,每年6-9月是航空公司盈利时段,利润占比可达到50%及以上,且17Q1客座率票价均出现淡季不淡的现象,本次暑运期间客座率及票价可能较往年更旺,并由此决定全年航空业绩及估值判断。

    航空公司核心价值在无形资产。经过十二年盲人摸象式的卖方研究,我们才逐渐认识到,航空公司的EVA 与机队规模关系不大,而取决于时刻。时刻的价值,取决于人口密度与空域资源的不匹配度。中国东南海岸线与长江,形成了人口密度全球最高且空域交错的T 型城市带。T 型交叉于上海,孕育了三家航空上市公司。

    油价汇率趋于稳定,航空盈利能力有望维持稳定。17Q1油价同比增长,各家航空利润均有所下滑。对于未来油价,考虑到OPEC减产协议效果不达预期及美国原油增产现状,我们对油价保持相对乐观态度,认为油价上行压力不大。汇率方面,人民币出现走强趋势,同时各航司采取避汇措施,汇兑损失有望得以缓解,因此航空公司整体的业绩可预测性有所增强。

    以价值为核心的经营战略。吉祥的核心战略是“高价值承运人”,我们认为这是一个需长期坚持,且尚未实现的目标。只有少数城市的时刻,能创造长期经济增加值(EVA)。吉祥十余年深耕上海,上海业务占比60%,且始发航线的另一端大多聚焦于前20 大机场。优质机场扩建初期,时刻价值容易被低估。三年来在南京建立第二基地,虽放弃其它城市可观的补贴,却获得了足以建设基地的批量时刻。战略就是取舍——舍弃当前收益,换取长期经营价值,需要战略家的眼光。

    吉祥主打“双品牌 双枢纽”全服务,机队规模民营最大。截至目前,吉祥机队规模已达73架飞机,是我国机队规模最大的民营航空公司;其航空机队平均机龄仅3.84年,远低于三大航机龄,有效减少运营和维修成本;吉祥航空的目前业务模式为全服务航空,旗下九元航空则为低成本航空,双引擎战略实现高中低端旅客市场全覆盖。16年其全国市占率提升至2.73%,上海机场市占率则提升至8.5%。

    把握熊市加杠杆的战略投资机会。航空业并非处于熊市,但航空股目前是。当东方航空的潜能被人民币贬值、油价暴涨和管理机制所掩盖,吉祥航空及其大股东拿出了百亿现金,助力混改,市价定增。把握十年一遇的战略投资机会,体现战略家的执行力。

    立足四大核心一线机场,目前航线结构最优。目前国内航空客座率方面出现一线>二三线>国际>短途国际的情况,由于北上广深等一线机场受产能限制时刻有限,因此新增飞机多数布局二线及国际航线,需要一定的培育时间。吉祥立足上海、南京、广州(九元航空)三大核心基地,存量航线资源具备优势,同时新增航线由于均以三大核心机场为始发,因此培育期明显短于二三线航线,新航线的增加有望直接形成业绩增量。

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