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来自 集团财经 2019-05-11 10:12 的文章
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中泰化学:业绩符合预期,产能建设稳步推进

    盈利预测。预计公司2018-2019年属净利润分别为26.56亿元、28.07亿元,对应PE估值分别为7.72X、7.30X,股价的合理区间为12.1-13.3元/股,维持公司的“推荐”评级。

威尼斯3775网站,    业绩符合预期,看好公司全年业绩表现。报告期内公司各业务线景气度皆持续向好,各产品盈利能力回升产生的共振效应拉动公司业绩大幅增长。上半年PVC含税均价约6236 元/吨,带动营收同比增长27%,毛利率提升2.3 个百分点至32.4%;烧碱含税均价约3497 元/吨,带动氯碱类产品营收同比增长58.4%,毛利率提升13.1 个百分点至66.9%;粘胶短纤含税均价约16121 元/吨,带动纺织工业营收同比增加15.9%,毛利率略微下滑2 个百分点至21.2%。公司17年Q2 实现归母净利润5.5 亿元,环比下降21.6%,主要原因在于二季度公司PVC 和粘胶产品均价较一季度略有下滑,且二季度公司销售费用增加1.7 亿元(其中运输费用增加1.5 亿元)。我们认为三季度公司产品价格将继续保持强势,下半年业绩值得期待。

    行业供给弹性有限,公司竞争优势稳固。上半年,PVC均价较去年同期上涨8.08%,烧碱均价较去年同期上涨10.65%。未来供给端受环保因素和去产能政策影响,新增产能有限。华北、华东以及西南等地生产成本较高,企业大多处于盈亏平衡,扩产意愿不强。公司所处西北资源禀赋优势的地区,受运力的限制,原材料资源价格低,成本竞争壁垒短时间不会打破。随着行业集中度的提升,PVC企业的议价能力将逐渐增强。

    坚定看好PVC 行情,氯碱盈利能力强劲。PVC 行业产能自然出清,行业处于弱平衡状态,供需格局实质性好转。随着近期环保因素逐渐发酵压制供给端,叠加房地产等需求端数据较好,我们认为下半年PVC 价格有望空中加油。且公司近年来致力于向上游完善PVC 产业链,逐步掌控氯碱产业所需的煤炭、原盐、石灰石等资源,夯实了原料供应基础,具备了氯碱行业的低成本的资源条件,也使得公司能够获取原材料上涨带来的额外收益,一体化布局步入丰收期。目前烧碱行业月度开工率85%左右,加之其下游氧化铝行业产量大幅增加(17H1同比增长30%),致使烧碱价格一直保持强势,目前毛利率已接近70%,盈利能力强劲。

业绩符合预期,收入大幅增长。公司公布2018年半年报,上半年公司实现营业收入273.5亿元,同比增长62%;实现归属净利润12.4亿元,与去年同期基本持平。分业务来看,PVC收入增长12.4%,毛利率下降4.5个百分点;烧碱收入增长11.0%,毛利率下降6.8个百分点;粘胶纤维收入同比增长15.8%,毛利率下降1.9个百分点;粘胶纱线收入增长59.4%,毛利率下降1.6个百分点。剔除贸易业务后,公司总体的产品毛利率为30.3%,较去年同期下降5.1个百分点,预计公司毛利率的下降是受到电力成本上升以及原材料焦炭价格的上涨的影响。剔除公司贸易业务后,公司期间费用率为19.6%,较去年同期下降2.6个百分点,呈现下降趋势。

事件:公司发布2017 年半年度报告,报告期内实现营业收入168 亿元,同比增长74.3%;实现归母净利润12.4 亿元,同比增长357.1%,其中扣非净利润12.3 亿元,同比增长737.4%。公司二季度单季实现营收100.7 亿元,同比增长67.5%,环比增长49.7%;实现归母净利润5.5 亿元,同比增长142%,环比下降21.6%。同时,公司预计2017 年1-9 月归母净利润变动区间为18.5-20.5亿元,同比增长159.6%-187.6%。

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