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来自 集团财经 2019-05-11 10:12 的文章
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卧龙电气:业绩增长符合预期,电机巨头开启业绩反

    公司主营业务为电机及其驱动,覆盖高压电机及驱动、低压电机及驱动、微特电机及控制等,我们选取同行业可比公司大洋电机、方正电机、江特电机,上述公司2018-2019年EPS平均值分别为0.36、0.47,对应PE分别为27、21倍。考虑到卧龙电气相关业务成长性较强,近年开始业绩呈现高增长态势,我们预计公司18-19年净利润分别为7.26、9.01亿元,对应EPS分别为0.56、0.70亿元,对应PE分别为15、12倍。公司合理估值为20倍,对应目标价13.60元。维持“买入”评级。

    公司于2017年完成公司组织架构的重新划分,从以往的按地域划分更改为按照产品线划分事业部,并将生产和销售分开,以此形成了六大事业部,将经营权下方给事业部,设立考核目标。2018年2月9日,公司向激励对象授予股票期权与限制性股票,向激励对象授予权益总计3,314万份。同时对五大事业部的总裁开展了员工持股计划,考核事业部ROE,旨在提高企业投资收益。持股计划是中长期的激励政策,计划连续推出三年,保证中长期的收益。我们认为,在严格的公司业绩条件标准限制下,可以进一步激发员工的工作潜力,有助于公司业绩目标的实现。此外,公司对股票期权行权条件和限制性股票解除限售条件在员工个人考核上也进行了限定,激励对象不得违反“公司七大禁令”或“公司干部勤勉尽职八项规定”,员工年度绩效考核结果也需要达到C级及以上。因此,公司这一严密的股权激励计划可以保证公司与个人的同步发展。

    成本上升推动价格上涨,需求改善促进毛利增长 2017年下半年来,由于装备制造产能趋于饱和,公司产品的议价能力得到提升,同时公司通过适当提高产品售价来抵消原材料上涨的冲击,从而推高了产品的毛利率。另外,公司的高压电机及驱动产品由于下游能源投资需求的持续改善,产品毛利也将继续提高。公司的营收在下游行业复苏下将持续带动增长,预期在中短期内会维持营收较高增长和毛利率持续改善的态势。

    4. 变压器业务2017年开始剥离,已经完成剥离的银川变压器和浙江变压器,为公司带来了较大的非经营性收益增加,在2018年剩余变压器的剥离以及逐步进行的电源等非核心业务的剥离将给公司18-19未来三年的非经营性收益增加。

    公司发布中报:报告期内,公司实现营业收入53.85亿元,同比增长8.4%;实现营业利润3.49亿元,同比增长121.48%;归母净利润2.77亿元,同比增长113.48%;扣非后归母净利润2.70亿元,同比增长119.69%;经营活动产生的现金流量净额3.59亿元,与同期相比由负转正。

    1. 受益于下游油气行业的复苏,公司高压电机及驱动业务可保持在较高增速,预计公司18-19年高压电机及驱动营收增长率分别为30%、10%,毛利率保持稳定在25%左右;

    简评

    1. 新能源汽车产销不及预期;

    EV电机国内龙头,海外市场陆续跟进 公司在EV电机上积极布局,跟上新能源汽车行业发展。公司是按照数量计算最大的新能源汽车驱动电机生产商之一,并入选了科技部新能源汽车重点专项的电机系统研发项目。国内乘用车客户,包含北汽、上汽、广汽、吉利、众泰等,是北汽“爆款”车型EC系列的主力供应商,上半年供货超过6万辆,加上其他客户总供货超7万辆,市占率达10%左右。国内商用车客户包括中通、珠海银隆和安凯汽车、宇通、福田等,配合电控厂商,数量过万,并持续增长。海外,有望达成与世界主流豪车生产厂家及其供应商的战略合作关系,现已签订50万辆电机订单。公司的子公司意大利希尔机器人公司直接为特斯拉提供自动化生产线。

事件

    估值参考

    5. 家电行业需求不足,行业竞争加剧,业务毛利率降低。

    下游行业复苏带动业绩高增长 公司抓住下游如油气、煤炭、炼化、钢铁、采矿、核电等行业复苏的机遇,实现营收规模持续增长。通用工业领域电机需求由于全球主要经济体固定资产投资的稳步增长而趋于正常。白色家电近年来处于景气度高位,对公司的微特电机形成了持续的需求。

    新行业新市场不断开拓,新能源汽车电机取得突破

    4. 变压器业务2017年开始剥离,已经完成剥离的银川变压器和浙江变压器,为公司带来了较大的非经营性收益增加,在2018年剩余变压器的剥离以及逐步进行的电源等非核心业务的剥离将使公司18-19两年的非经营性收益增加。

    估值参考

事件

    盈利预测

    深化改革控制成本,经营利润不断改善 在回归主业的同时公司进行了包括事业部划分、优化管理等措施,内部改革的继续优化,使得各项费用得到有效控制,经营改善,盈利提升。剥离非核心业务后,本期公司非经常性损益金额较小,对公司的净利润不构成重大影响,利润质量不断提高。短期内会维持营收较高增长和毛利率持续改善的态势。

    同日,公司发布2018年一季报,报告期内公司实现营业收入24.70亿元,同比增长10.68%;归母净利润1.16亿元,同比增长238.39%;扣非后归母净利润7454万元,同比增长173.49%,EPS为0.0898元,同比增长238.87%。

    2. 新能源汽车产业高速稳定发展的行业背景下,公司积极拓展海内外客户,,行业整体维持健康平稳发展。看好公司低压电机及驱动业务,预计公司18-19年低压电机及驱动业务营收保持高增速分别为15%,15%,毛利率维持稳定在20%左右;

    3. 公司在微特电机及控制业务上积极开拓优质客户,加上家电行业2017的回暖以及补库,将带动未来两年公司业务高速增长,毛利率有望逐步提升至17%左右,预计18-19年营收增速分别为18%、10%;

    盈利预测

威尼斯3775网站,    针对公司现有主营业务,我们有以下预测假设:

    3. 公司在微特电机及控制业务上积极开拓优质客户,加上家电行业2017的回暖以及补库存,将带动未来两年公司业务高速增长,毛利率有望逐步提升至17%左右,预计18-19年营收增速分别为18%、10%;

    事业部划分强化管理,股权激励形成利益共同体

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