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来自 集团财经 2019-05-11 10:12 的文章
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华帝股份2018年中报点评:短期虽有调整,风雨后仍

事件:

事件:

    华帝股份发布2018年中期报告,公司18H1实现收入31.7亿元,同比 17.2%,实现归母净利润3.4亿元,同比 45.3%,扣非归母净利润为3.3亿元,同比 45.2%。其中,18Q2实现收入17.5亿元,同比 12.8%,实现归母净利润2.3亿元,同比 43.2%。公司前期已发布业绩快报,中报业绩符合预期。公司同时公告2018年1-9月预计归母净利润增速为30~50%。

    业绩高增长如期兑现。公司发布2018 半年度业绩快报。上半年实现营业收入31.7 亿元,同比 17.2%,实现归母净利润3.43 亿元,同比 45.3%。其中Q2 公司实现收入17.5 亿元,同比 12.8%,实现归母净利润2.27 亿元,同比 43.2%。上半年累计净利率10.8%,同比提升约2.1pct,主要来自于产品定位提升带来的毛利率上涨。

    点评:

    点评: 京津经销商调整已逐步恢复正常。公司Q2 收入增速较Q1 有所放缓, 主要因地产销量下行带来的需求端压力以及京津地区经销商调整影响。目前公司已逐步接管京津地区电商销售,并安排二级经销商接手相关区域专卖店经营,同时新的一级代理商也已在考察中,预计三季度京津地区的经营将逐步恢复正常。

    收入分析:电商增速亮眼,热水器带动多元化初见成效。

    积极协助经销商零售,经营压力持续缓解。行业需求下行的压力下,公司积极调整应对,一方面利用世界杯等热点营销带动终端销售保持良好增长。同时,公司派驻销售人员积极指导经销商零售,组织各类活动,库存得到有效消化。虽然预计Q3在去库存影响下收入增速仍会有所放缓,但经销商经营压力得到显著缓解,预计Q4收入增速即可恢复。

    分渠道看,18H1在世界杯等热点营销事件带动下,公司线上保持高速增长,同比 59.7%,占收入比重达25%。线下零售渠道同比 5%,增速受地产影响以及北京经销商事件波及有所放缓,但终端形象进一步升级,年内新建品牌旗舰店137家。同时,公司积极推动渠道扁平化,降低二级批发占比,同时加强CRM系统接入,未来全面精细化渠道管理,符合产业发展方向。工程/海外渠道18H1分别同比 36.7%/ 14.3%。

    投资评级:

    分产品看,烟机/灶具收入分别同比 11.5%/ 11.4%,合计占收入比重65%。燃气热水器为公司今年重点发力品种,成立独立团队,产品大幅升级并专业化渠道运作,实现收入6.1亿,同比 41.0%,收入占比达到19%,品类多元化初见成效。

    估值底部,中长期配置价值已现。公司近期因行业压力及市场情绪影响大跌,我们认为当前已无需恐慌。厨电行业从长期来看仍是家电成长潜力最大的子行业,公司过去两年在治理结构改善带动下,无论是外部的品牌定位还是内部管理效率,均得到大幅提升。待市场压力有所缓解,持续成长仍可期待。考虑到下半年的行业压力,我们小幅调整公司2018~20 年EPS 预测至0.79/0.99/1.22 元(原预测为0.85/1.08/1.33 元),当前对应估值仅14/11/9 倍,低估明显,中长期配置价值显著,维持“买入”评级。

    此外,公司子品牌百得18H1实现收入8.0亿元,同比 37.7%,净利润5443万,同比 32.2%。通过产品升级与渠道扩张,目前拥有专卖店1279家,KA卖场135家,乡镇网点3549家,在二三线品牌中处于第一梯队。

    风险提示:

    盈利能力:利润率提升明显,费用管控较好。

    宏观经济下行,地产销量萎缩,行业竞争加剧,原材料价格上涨。

    公司18H1毛利率46.6%,同比 2.7pct,受益前期品牌定位的提升,年内零售均价同比提升幅度达5~10%,带动毛利率上行。上半年销售费用率同比-0.7pct,略有下行,三季度将确认世界杯营销相关费用,预计全年费用仍在年度预算内。整体来看,公司依然处于经营改善周期内,考虑前期利润率低基数,全年净利润率仍有望达到10%以上,提升1.5~2pct。

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