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来自 集团财经 2019-05-11 10:12 的文章
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威尼斯3775网站先导智能:下半年订单将大增,评估

核心观点:①大客户CATL下半年扩产节奏和规模均大超市场预期,预计公司全年新接订单将保持较高水平。②公司卷绕机等产品技术已经达到或者超过海外同行;整线方案推广初显成效,已经获得大额订单。③受泰坦发出商品评估增值摊销4千万元的影响,上半年利润率有所下降。下半年待摊余额仅剩1千万元,对利润率的影响将大幅减小。④LG在南京宁江的扩产招标临近,公司有望获得相关订单。

业绩基本符合预期,坚定看好内生式发展!

    大客户CATL大规模招标,公司全年新接订单量有望保持较高水平。受下游扩产普遍放缓的影响,上半年公司新接订单低于预期,但下半年大客户CATL扩产节奏和规模均大超市场预期,公司作为CATL的核心供应商,有望获得较大规模的订单。在维护原有客户关系的同时,公司持续拓展新客户,上半年新增客户35家。预计公司全年新接订单量有望保持较高水平。

    公司在智能设备制造领域竞争优势明显,随着锂电设备行业进入高速发展期,公司作为龙头企业充分受益,主业内生式高速发展。自先导2015年上市以来,已连续4年业绩保持高速增长。我们的三季报点评中对2017年业绩的预计是备考6.9亿元(本部5.5亿元,泰坦1.4亿元)。我们若按照业绩预告区间(4.94-5.81亿元)中位数5.4亿元来进行分析,则略低于预期(本部5.1亿元,泰坦并表0.3亿元)。若按照业绩预告区间(4.94-5.81亿元)上限5.8亿元来进行分析,则完全符合预期(本部5.5亿元,泰坦并表0.3亿元)。

    依靠核心实力打造行业龙头地位。①公司卷绕机等产品技术已经达到或者超过海外同行,且与海外同行相比,公司具有交货周期短、售后调试专业及时等优势。②公司整线方案自5月份推出以来已经初显成效,获得安徽泰能5.36亿元整线大单。

    根据调研,我们预计泰坦实际净利润略超2017年业绩承诺的1.05亿元,影响泰坦并表利润的另外原因是存货评估增值摊销及无形资产评估增值摊销。由于股权交割日是8月17日,故实际并表期限是4个月,并表净利润为3300万元。报告期内公司非经常性损益对净利润的贡献金额约为1500万元,明显高于2016年为444万元。(2016年基数较低的原因是由于将收购JOT失败的475万欧元的定金确认损失,计入营业外支出;2016年计入损益的政府补助约4145万元)。

    评估增值摊销对利润率的影响将减小。上半年公司毛利率38.82%,同比-5.78ppt;净利率22.70%,同比-6.05ppt。利润率的下滑主要受评估增值摊销的影响。子公司泰坦新动力收购并表时发出商品评估增值9800多万,2017年、2018H1分别摊销4000多万。下半年评估增值将减小到1000多万,对利润率的影响将减小。另外,公司不会与竞争对手打价格战,会通过加大研发投入、提升生产效率、降低采购成本等方式来保持利润率水平。

    绑定国内大客户战略成绩斐然,国际客户拓展超预期!

    积极开拓海外客户,布局后补贴时代。公司已经与松下、三星、LG等客户开展合作。外资电池巨头已经开始布局后补贴时代。LG近期与南京江宁滨江开发区签约,计划投资20亿美元建设动力电池项目,将于2019年10月建成投产,并于2023年产能达到32GWh。公司作为具有国际竞争力的锂电设备龙头企业,有望在LG等龙头企业的扩厂浪潮中持续获得大额订单。

    国内大客户战略成绩斐然。目前先导占CATL卷绕机采购量的90%,并且产品技术优势明显且无竞争对手抗衡,根据草根调研了解,CATL2018年新扩张的生产线中仍然会采用先导设备,先导将继续享受电池龙头快速扩产带来的业绩高增长。

    投资建议:预计2018-2020年净利润分别为937.70、1138.15、1428.63百万元,EPS分别为1.06、1.29、1.62元,对应PE分别为21.63、17.82、14.19倍。我们看好公司龙头地位和行业长期发展前景,维持推荐评级。

    公司在稳定原有客户的基础上,积极开拓新客户。目前的单一客户的依赖度已经大幅下降,从高峰期的60%已降至20%。国内电池龙头比亚迪新扩张的新扩产的青海产能中,先导有望开始替代原先的进口设备;珠海银隆二期预计在2018年上半年继续扩产,先导和泰坦在一期项目的对应环节全部中标,预计公司与银隆的良好合作关系将延续;国轩高科过去采购的是竞争对手的整线,我们预计未来除了泰坦的后道检测设备之外,也将开始采购先导的中道卷绕设备,抛开订单而言,国轩对公司而言的战略意义重大。

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