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来自 集团财经 2019-05-11 10:12 的文章
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今世缘:受益省内消费升级,业绩延续高增长威尼斯

    公司18年省内渠道向村级下沉,预计推动省内18年收入增长20% 。18年初公司导入省内优秀大商运作省外市场,我们预计18年省外收入增长30% 。受益省内消费升级,口子窖十年以上产品高增长有望推动18年毛利率提升。预计公司省内成熟市场销售费用率将逐步下降,公司作为管理层持股的民营企业,经营效率高,未来仍可维持较低的期间费用率。

    公司省内渠道下沉和省外渠道扩张有望推动收入增长,产品结构升级有望推动净利润高增长,看好公司长期稳定增长。预计公司18-20年收入37.57/47.15/58.96亿元,同增27.04%/25.49%/25.04%;净利润11.70/15.10/19.38亿元,同增30.61%/29.01%/28.39%;EPS为0.93/1.20/1.55元/股。目前股价对应PE估值22/17/13倍,给予买入评级。

    省内渠道下沉省外加速扩张,18年业绩有望延续高增长

    公司18年收入利润有望维持高增长。省内消费升级推动次高端扩容,18年国缘系列有望维持50%左右增长,另外省内渠道深耕、扩张,省外借力大商开拓市场将推动收入18年高增长。受益产品结构升级带来的毛利率提升,预计18年公司净利润增速略高于收入增速。

    风险提示

    单二季度净利润增速高于收入增速主要由于毛利率提升。受益国缘高增长,Q2公司毛利率同增2.82个PCT达67.8%。受2017年5月颁布的消费税新规影响,上半年消费税2.47亿元,同增75%,预计下半年消费税影响将消除。公司上半年销售费用率同增0.75个PCT达12.48%,主要由于上半年广告促销宣传费用同增43.8%达2.33亿元。上半年管理费用率为2.96%,同降1.64个PCT,主要由于商标权摊销到期所致。

    公司产品结构升级低于预期;省外市场开拓低于预期;公司市场推广费或广告费超预期;食品安全问题。

    风险提示

    公司2018年上半年收入21.59亿元,同增23.7%;单二季度收入9.09亿元,同增27.5%,逐季加速增长。公司产品结构持续优化,上半年公司高档白酒收入20.4亿元,同增27.4%,预计十年及以上产品增速40%以上。上半年公司省内收入17.6亿元,同增22.9%;省外3.7亿元,同增33.4%,主要由于18年初公司导入省内优秀大商运作省外市场。上半年预收款项5.86亿元,同增30%,经销商打款积极性高。公司上半年归母净利润7.33亿元,同增39.45%;单二季度净利润2.85亿元,同增43.15%,较一季度加速增长,超出市场预期。公司上半年净利率达33.96%,同比提升3.84个PCT,主要由于毛利率提升和费用率下降:(1)上半年公司毛利率同增2.49个PCT达74.39%,主要由于产品结构升级。(2)公司18年上半年期间费用率下降2.22个PCT;销售费用率下降1.27个PCT,其中广告宣传费增长26.8%,促销费下降40.3%;管理费用率同降0.94个PCT。

    盈利预测

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