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来自 集团财经 2019-05-11 10:12 的文章
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欧派家居:毛利率大幅提升,大家居布局有序推进

盈利能力提升明显,业务扩张致期间费用率有所增加。2018年上半年公司毛利率37.23%,同比增加3.11pct,其中橱柜毛利率为40.0%,同比上升4.9pct;衣柜毛利率38.0%,同比上升1.9pct;卫浴毛利率23.8%,同比上升14.6pct;木门毛利率20.3%,同比上升11.9pct。净利率为11.35%,同比增加0.68pct,毛利率提升主要是公司产品提价和叠加制造费用减少所致。公司上半年期间费用率为23.55%,同比增加1.52pct,销售、管理、财务费用率分别为11.65%、11.94%、-0.04%,

公司18H1实现收入48.45亿元,同比增长25.05%,归母净利润为5.5亿元,同比增长32.83%。其中18Q2实现收入29.39亿元,同比增长21.15%,归母净利润为4.76亿元,同比增长32.89%。公司上半年非经常性损益主要来自委托投资收益,同比增加了2913.74万元,计入当期损益的政府补助减少了3037.9万元,18H1实现扣非归母净利润为5.14亿元,同比增长36.64%,其中二季度扣非净利润4.52亿元,同比增长40.19%。

    同比变动-0.61/2.04/0.09pct,报告期内公司期间费用率同比有所增加主要是随着公司业务持续发展,公司规模不断扩大,销售费用及各项管理成本均有所增加所致。销售商品、提供劳务收到的现金同比增13%,我们认为低于收入端增速的主要是大宗业务的大幅增长和大家居业务的优惠付款方式所致。

    毛利率和净利率实现双升,市场一直担心定制家居行业打价格战,但是目前从披露年报的几家公司情况看,毛利率基本都稳中有升,上半年并没有看到价格战的影子。公司18H1毛利率37.23%,同比上升3.11pct,18H1净利率为11.35%,同比上升0.68pct。整体橱柜/整体衣柜业务分别实现收入25.2/16.61亿元,在总营收中占比52.01%/34.28%,同比增长15.49%/35.04%,毛利率为39.97%/38.04%,毛利率同比分别上升4.88/1.89pct。卫浴、木门的收入占比虽然还较少,但是增长迅速,上半年分别实现了51.19%、57.62%的增长,毛利率分别为23.82%和20.34%,分别同比上升14.61和11.92pct。

    当前股价已经反映业绩预期,站在当前时间点我们看到了更多积极的方面:(1)整装大家居发展迅速,体系内经销商和体系外家装公司一同发力,有望逐渐贡献收入增量,目前,公司整装大家居开业21家,第二批40多家店的筹备工作也在有序推进。公司微型大家居在8个城市已经开始试点。此外,衣木融合店已开业和即将开业的有200余家,橱衣融合店试点10余家,橱卫融合店筹备试点5家。;(2)公司在上半年利润情况较好的情况下,有更多底气和意愿在下半年给予经销商更多的支持和返点,收入端有望逐渐向好。(3)欧铂丽在上半年经历渠道和策略的调整,已经恢复招商,橱衣柜联动,下半年有望逐渐贡献收入。我们预计2018-2019年EPS分别为4.26和5.39元,当前股价对应PE分别为22.44和17.75倍,维持“买入”评级。

    公司期间费用率同比上升1.51pct;管理费用、财务费用增幅较大。公司18H1期间费用率为23.55%,同比上升1.51pct;其中销售/管理/财务费用率分别为11.64%/11.95%/-0.04%,分别同比变动-0.62/2.04/0.09pct,管理费用率提升较多主要是受股权激励费用增加2956万元和其他费用增多所致,职工薪酬比去年同期减少0.58亿。公司持续提升科研投入,18H1研发支出达到2.15亿元,比去年同期增长95.28%。汇兑损益导致本期财务费用比去年同期增长58.59%。

    风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期。

    公司18H1应收账款为2.68亿元,比一季度末增加1.19亿,主要是加强大宗业务,工程收款较多所致,但整体数额不大,在可控范围内。预收账款12.77亿,比去年同期减少0.4亿。18H1固定资产为30.81亿,比去年同期增加15.17亿,主要是房屋建筑和机器设备增加所致,预期会每年多增加1亿左右摊销。

    截至18H1,经销商数量达到4848家,同比增长5.07%,店面数量6711家,同比增长6.34%。上半年欧派橱柜(含橱衣综合)门店数量增长2.7%至2208家;欧派衣柜(独立衣柜)门店数量增长7.6%至2015家;欧铂丽门店数量增长16.2%至975家;欧派卫浴门店数量下降9.0%至403家;木门门店数量增长16.6%至739家;墙饰门店数量减少2家至371家。

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