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来自 集团财经 2019-05-11 10:11 的文章
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瑞康医药:威尼斯3775网站业绩表现靓丽,现金流明

    进入并购后的内生整合期,预计资产负债表将逐季优化。2018年是公司大规模并购的收官之年,即将进入整合期,为此,公司大量引进了行业内具有经验的高管团队,包括流通领域、IT、金融、资本市场的团队,开展供应链金融、信息化建设。随着整合推进,预计资产负债表将逐季优化。

    进入并购后的内生整合期,预计资产负债表将逐季优化。2018年是公司大规模并购的收官之年,即将进入整合期,为此,公司大量引进了行业内具有经验的高管团队,包括流通领域、IT、金融、资本市场的团队,开展供应链金融、信息化建设。随着整合推进,预计资产负债表将逐季优化。

    业绩表现靓丽,Q2经营活动现金流大幅改善。1)从业务条线看,公司2018H1药品总收入96.9亿元( 21.9%),毛利率保持平稳。医疗器械配送业务实现营业收入57.7亿元( 140%),其中检验业务29.1亿元、介入业务13.5亿元、普耗配送业务4.7亿元、其它产品线业务10.6亿元,毛利率保持平稳。2)从区域分布来看,2018H1年山东省内实现收入70.8亿元( 6.6%),省外实现收入84.2亿元( 125%),销售收入占比达54.3%。3)2018Q2实现营业收入84亿元( 54.7%);实现归母净利3亿元( 35.1%)。2018Q2经营活动现金流量净额为-1.53亿元,同比环比均大幅度改善。

    已蜕变为全国性医药流通公司,完成31个省份布局。公司外延扩张加速,截止2017年底,公司业务已覆盖全国31个省份,省外业务占收入比重由2016年的23.9%提升至39.1%,可见公司增长的主要动力已从山东省内转向全国,打开山东省内医药流通的行业天花板。

事件:公司发布2018年半年报,2018H1实现营业收入155亿元( 49.2%);归属母公司净利5.8亿元( 12.9%),若扣除2017一次性影响因素,归母净利同比增长43.6%。

    业绩高速增长,器械、省外业务放量迅速。1)从业务条线看,公司2017年药品总收入158.9亿元( 25.4%),毛利率提升0.2个百分点。医疗器械配送业务实现营业收入73.3亿元,( 153%),其中检验业务42.7亿( 247%)、介入业务17.3亿( 77.8%)、普耗及器械配送业务5.8亿( 8.6%)、其它产品线业务7.4亿( 203%)。受益两票制推行,器械业务毛利率提升0.8个百分点。2)从区域分布来看,2016年山东省内实现收入141.8亿元( 19.4%),省外实现收入91.1亿元( 265%)。

    风险提示:并购公司业绩不及预期风险,业务整合不及预期风险。

    盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.89元、1.18元、1.54元,对应估值分别为17倍、13倍、10倍,我们看好公司的全国布局及综合服务商转型战略,且公司新引入红杉资产和招商局资本两位战投,两位战投均以长期价值投资著称,侧面印证公司价值。维持“买入”评级。

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