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来自 集团财经 2019-05-11 10:11 的文章
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福耀玻璃2018年中报点评:海外改善 汇兑利好托底

    风险提示

威尼斯3775网站,    财务费用率0.06%,比去年同期下降1.76pct,主要是由于2018H1公司实现汇兑收益0.61亿元,而2017H1公司汇兑损失为1.71亿元。由于三项费用率都有所下降,最终公司2018H1净利率为18.53%,比去年同期提升2.64pct。

    2018年上半年,福耀玻璃实现营收101亿元,同比增长16%(预计ASP 提升2.44%);利润18.7亿元,同比增长35%(扣非 36%);扣除汇兑影响的净利润增速16%,扣汇兑利润总额增速14.15%(去年H1汇兑-1.7亿,今年H1汇兑 0.6亿)。同时中报披露中期分红计划,每10股派发现金股利4元(含税),这是福耀上市以来的首次中报分红。整体来看,福耀中报业绩符合预期。

    对此我们有以下点评:

    我们认为,福耀中报业绩符合预期,且中报上市以来首度分红(每10股送4元),国内毛利率稳中有增,美国工厂盈利改善显著,汇兑持续利好,预计18/19/20年利润分别39.8/46.1/53.4亿元(汇兑保守假设1/0/0亿),增速分别26%/16%/16%,对应PE 分别14/12/11倍,维持增持评级。

    美国工厂爬坡顺利,盈利加速,贡献利润弹性。福耀美国工厂2018H1实现净利润1.27亿元,去年同期亏损0.48亿元,贡献利润增量为1.75亿元,贡献较大利润弹性。并且美国工厂2018年一季度盈利为820万美元,经过测算第二季度盈利约为1100万美元,随着产能爬坡,盈利加速。18年全年美国工厂预计产销320万套汽车玻璃,保守能够实现2.5亿元人民币以上的净利润。

    毛利率方面,18H1毛利率42%,比去年同期下滑1pct,主要原因在于美国工厂收入占比提升带来的毛利率结构性下滑,剔除美国和汇率因素后毛利率同比提升0.3pct;费用率方面,18H1公司推进大部屋精益运营力度,五星班组建设、精益带级人才带动等促成降本增效落地,成本费用率同比下降1.90pct。

    投资建议:汽车玻璃行业的行业属性优良,福耀相对其竞争对手又有明显的竞争优势,单车配套价值量持续提升,国内业务能够实现稳健增长,国外产能扭亏为盈,释放业绩弹性。保守预计公司2018-2020年归母净利润依次为37.96、42.56、48.19亿元,增速依次为20.57%、12.10%、13.24%,当前市值562亿元,对应PE依次为14.8、13.2、11.7倍,对应的18年股息率为4.1%,维持“推荐”评级。

    美国工厂盈利能力不达预期,国内车市景气度下滑。

    收入端:收入加速增长,并且高于行业增速,市占率进一步提升。2018Q2收入增速为18.18%, 2018Q1收入增速为13.11%,2017Q2收入增速为12.42%,无论是同比还是环比,公司收入都呈现加速增长的态势。2018H1公司内产内销收入为65.55亿元(占总营收比例约为65%),比去年同期增长7.15%,高于2018年上半年中国汽车行业产量增速4.15%,主要受益于公司高端产品占比提升以及单车玻璃用量的提升。公司汽车玻璃海外业务收入比去年同期增长22.31%,大幅超过中国境内汽车玻璃收入增速7.15%,主要受益于福耀美国工厂的产能加速爬坡。

    国内毛利率稳中微增,持续降本控费

    ①受美国工厂拖累,整体毛利率有所下滑。公司2018H1毛利率为41.96%,比去年同期下降1.02pct,主要原因为美国工厂产销规模迅速增长,但是美国工厂目前产能利用率偏低(目前低于60%),毛利率低于国内生产线,从而拖累福耀整体毛利率。

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