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来自 集团财经 2019-05-11 10:11 的文章
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柳药股份2018年半年报点评:业绩超预期,盈利能力

业绩超预期,业务结构优化,毛利率、净利率提升

2017 年业绩维持增长2017 年公司实现营收412.64 亿( 0.04%);归母净利润10.58 亿(-10.85%),利润下降主要由于去年同期包含了重组置出的子公司,剔除此因素,营收 3.01%,归母净利润 9.08%。扣非归母净利润10.35 亿元( 24.10%)。

    2018年上半年公司营收55.16亿元( 24.97%),归母净利润2.56亿( 33.25%),业绩略超预期。受益于两票制推广及新标执行,集中度提升,进一步提升市场份额,公司通过结构优化,毛利较高的零售业务及器械配送占比提升,毛利率较上年同期大幅提升0.67pp,达10.24%,三费中财务费用率略微提升,其他费用率基本平稳,净利润率提升0.32pp,达4.64%。

    国大药房内生稳健,DTP 药房 处方外流引领增长,利润率提升拥有3834 家门店(801 家直营店、1033 家加盟店),较2016 年底净增332家。2017 营收100.31 亿元( 10.11%),归母净利润1.92 亿元( 16.10%)。

    药品配送业务增速稳健,纯销比例继续提升

    净利率2.61%,提升0.16pp。另外,国大药房拟引入战略投资者沃博联,占股40%,有望借助先进的零售管理经验改善药店经营,进一步提升盈利能力。自营门店增速15.3%,较前一年明显加快。积极布局院边店,迎接处方外流,DTP药房收入12.2 亿元( 20.33%),占比上升1.06pp; OTO 业务已在13 个区域开展,实现收入2.1 亿元( 127.65%)。创新业态有望成为业绩增长点。

    公司覆盖当地100%三甲医院和90%二甲医院,截止2018H1已与59家中高端医疗机构签订供应链延伸项目,从而提高增值服务能力、增强客户黏性,院端收入42.06亿元,同比增长25.90%。公司纯销占比约76%,调拨占比继续下降,估计仅在6%左右,前期基层配送网络完善带来第三终端收入迅速提升。

威尼斯3775网站,    分销业务增速放缓,零售、器械等创新业务增长较快医药分销实现营收315.22 亿元( 1.24%),净利润6.40 亿元( 5.99%)。受两票制、竞争对手医院托管、GPO 和品种降价等因素影响,导致增速走低,2017 年累计影响销售33 亿元,已消化大部分负面影响,2018 年预计有所好转。国控广州、国控广西实现收入150.74 亿元(-4.08%)、40.74 亿元( 6.84%),净利润分别为1.83 亿元( 14.38%)、1.17 亿元( 5.59%),国控广州净利润率提升0.19pp。创新分销业务占分销收入三成,增速18.33%,其中医疗合作、器械耗材和零售业态实现收入53 亿元( 21.43%)。分销自开药房实现收入5.74亿( 34%),包括DTP 药房24 家,院内合作药房7 家,院边药房9 家。

    零售业务高速增长,DTP药房迅速推进

    风险提示分销业务收入增长不达预期;处方外流速度不达预期。

    零售业务5.69亿元,较去年同期增长49.21%,通过“自建 并购”门店迅速增加,新建80家门店,药店数目达350家(其中医保门店164家),收购友和古城大药房39家门店,加强南宁布局,预计年底合计达390家左右。DTP药房达到49家,通过拓展肿瘤、慢病品种,收入高速增长,并且率先成为特、慢门诊定点药房试点,有力承接处方外流。

    维持“增持”评级预测公司2018-2020 年EPS 分别为2.69/2.95/3.29 元, 同比增长9%/10%/11%,当前股价对应PE 为23/21/19X。我们看好零售药店全行业,国大药房具批零一体优势,院边店和DTP 药店增长快,且经营管理改善,拟引入战投值得期待,分销业务有望改善,维持“增持”评级。

    器械配送业务高速发展,提高盈利能力

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